大牛时代如何看待部分上市银行投资收益大增？

　　■苏向杲大牛时代

　　随着上市银行2024年年报陆续披露，其年度核心业绩指标也浮出水面。值得关注的是，在上市银行营收普遍同比下降的背景下，投资收益却呈现整体攀升态势，部分银行该指标更是出现大幅跃升。

　　上市银行投资收益主要由债券、权益类金融工具等金融资产的投资收益构成，其中债券投资收益占据绝对比重。笔者对已披露年报的24家A股上市银行的经营数据进行梳理后发现，2024年这24家银行投资收益同比增幅达18.6%，而同期营业收入却微降0.4%。其中，有7家银行投资收益同比增幅突破50%，最高者更是达到了177%的增速。

　　这一结构性变化引发市场热议。支持者认为投资收益增长有利于商业银行稳健经营，反对者则担忧依赖投资收益可能弱化其服务实体经济的能力。对此，笔者认为，需立足宏观经济转型背景与银行业发展新常态，从四个维度辩证分析。

　　其一大牛时代，投资收益增长对商业银行稳健经营具有积极作用。

　　我国商业银行传统盈利模式以净利息收入为主、非息收入为辅。但随着我国经济转型升级和高质量发展，信贷市场已从“供给驱动”转向“需求驱动”，存贷款利差缩窄成为必然趋势。与此同时，近年来监管持续引导金融让利实体，LPR（贷款市场报价利率）应声下行，2024年四季度商业银行净息差已缩至1.52%的历史低位。

　　在此情境下，主动调整资产配置、增厚投资收益成为商业银行的现实选择，这一调整具有三方面重要功能：一是提升商业银行资金使用效率和资产端收益率。二是保持商业银行经营的稳健性、提升抗风险能力。三是通过利润留存能够夯实商业银行资本实力，最终反哺服务实体经济的能力。

　　其二，商业银行提升投资收益与服务实体经济并非对立关系。

　　有观点认为，商业银行加大债券等金融资产的投资，易引发资金在金融系统空转，不利于更好地服务实体经济。实际上，商业银行频繁在债券二级市场买卖债券以获取价差收益确实可能引发资金空转，但这种情况并不普遍。值得注意的是，商业银行债券投资不仅仅局限于二级市场，其在一级市场也大量买入国债和地方政府债等债券，既获得了投资收益，又支持了政府和企业融资。从这个视角看，商业银行投资收益增长与服务实体经济可以形成良性循环，而非对立关系。

　　其三，投资收益的提升也体现了部分商业银行的差异化经营能力。

　　由于不同商业银行的资源禀赋各异，用信贷投放等单一标准衡量商业银行综合经营能力和服务实体经济的能力并不客观。特别是近年来市场信贷需求趋缓，叠加国有大行信贷下沉，部分中小银行信贷投放难度增加，单纯依赖存贷利差的传统模式难以为继。在此背景下，一些中小银行通过建立专业投研团队、完善风控体系，拓宽投资收益渠道，既能实现差异化竞争，又能增强穿越经济增长周期的能力。事实上，监管部门此前也多次鼓励商业银行完善差异化发展定位。

　　其四，商业银行在提升投资收益时，也要合理控制投资规模和节奏。

　　尽管商业银行推动投资收益增长有其合理性，但仍需合理控制投资规模与节奏，避免为追求短期收益而过度放大风险敞口，防范过度投机带来的潜在风险，尤其要提升投研能力以增强投资稳健性。去年12月份，央行在约谈债市交易中部分操作激进的金融机构时，明确要求相关机构密切关注自身利率风险状况，切实提高投研能力，加强债券投资稳健性。

　　总体来看，去年商业银行投资收益的普涨，是利率市场化进程中“以非息补息差”的适应性选择，对提升银行机构自身经营的稳健性具有积极意义，也体现了商业银行的发展韧性。当然，个别商业银行为提升投资收益而采取激进交易的行为并不可取。当前，银行业净息差触底反弹的拐点尚未到来，对商业银行而言，更为关键的是在保持短期平稳增长与提升长期发展潜力之间找到平衡点大牛时代，真正实现中长期稳增长与防风险的有机统一。

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